核心观点

【资料图】

社融和信贷回落显示需求偏弱。4月份社会融资规模1.22万亿，环比大幅回落。2023年4月社融增速和信贷增速基本平稳，但鉴于2022年4月份我国正经历疫情封控，4月份社融和信贷表现偏弱。

4月份社会融资中各项表现均偏弱。首先，社融统计信贷资金仅有4431亿元，这意味着金融机构发放的贷款大幅下滑。4月金融机构新增人民币贷款7188亿，4月份企业从其他渠道的贷款增加较为明显，政策性金融工具在起作用。其次，未贴现银行承兑汇票-1347亿元，企业生产活动仍然相对低迷。再次，直接融资相对平稳。企业债券融资2843亿，非金融企业境内股票融资993亿。最后，政府融资增加4548亿元，政府债券融资显示政府发债速度平稳，政府投资较为克制。

4月信贷环比大幅回落。4月份环比下降幅度为81.5%，这一数值处于过去9年的最低值，相较历史平均水平偏离幅度较大，反映当前实体经济融资需求不够强劲。二季度与一季度走反，这种信贷偏弱的态势是否会延续是观察的重点。

居民信贷负增长可能是短期消费走弱叠加提前还贷所致。4月份居民贷款在3月数据创两年新高的背景下，短期贷款和长期贷款均出现负增长。短期贷款的负增长主要由于1季度消费的集中释放使4月出现短暂的消费需求疲软，汽车、手机、装修等消费需求阶段性减弱。中长期贷款负增长，一方面和地产销售有关，侧面印证4月房地产市场高频数据销售端的环比走弱，另一方面可能存在部分居民提前还贷，存量贷款减少。

从企业信贷来看，4月份出现环比回落，但当前时点不宜过度悲观。银行贷款投放意愿仍强，3月底降准后银行的流动性紧张已得到缓解，基建、地产、制造业等行业依然保持较强的融资需求。

M1增速回升可能是暂时。4月份 M1增速回升、M2增速回落。企业存款增速上行受到了基数影响，M1回升可能是暂时现象。4月M2减少6066亿，其中居民存款减少1.2万亿元。存款本月并未成为M2减少的主要原因，可能是企业或者居民增加了购买金融产品。

央行三季度货币空间打开。稳固对实体经济的可持续支持力度仍是央行货币政策的重要取向。货币三角平衡关系很可能在二季度末被打破：1、5月份美联储加息后预计不再加息，这会缓解汇率压力。2、二季度通胀偏弱运行会加重市场通缩担忧。3、二季度社融信贷数据会季节性回落，货币投放数量不再会制约价格工具。因此央行三季度货币政策空间打开。

风险提示

实体需求不足的风险、社融增速不及预期的风险。

（文章来源：中国银河证券研究）